一场洪水、三份季报：“易中天”的交付考验 - 十四场赔率
对于“易中天”的投资人而言，这个10月颇为艰难——股价持续下行之际，三家企业于10月28日至29日相继公布了2026年第三季度财报，多数增长数据未能达到市场预期。
其中，新易盛（300502.SZ）第三季度的营收和净利润均出现环比下滑，被市场解读为“爆雷”。新易盛对此给出的一个解释是泰国洪水的影响。
10月29日，天孚通信（300394.SZ）股价盘中触及跌停，收盘时下跌19.77%。同日，新易盛和中际旭创（300308.SZ）也分别下跌11.06%和8.53%。截至当天收盘，新易盛股价自10月以来累计跌幅已超过40%。
根据公开信息，新易盛第三季度营收为109.40亿元，环比下降12.98%；归母净利润为38.43亿元，环比下降19.07%。在“易中天”三家之中，它是唯一营收环比下滑的企业。该公司副总经理兼董事会秘书王诚在10月29日晚间的业绩交流会上指出，第三季度供应链端出现了一些问题，部分客户的提货节奏也有所变化；此外，泰国发生洪水后，部分货物在机场和清关环节受阻，延迟至10月初才发出，无法在第三季度确认收入。
声称受泰国洪水影响的企业不止新易盛一家。中际旭创副总裁兼财务总监王晓丽在三季报解读电话会上也表示，泰国工厂在9月最后一周的成品发货因洪水而延迟，这部分货物已在10月初全部发出。
公开信息显示，中际旭创第三季度营收仍达到277.69亿元，环比增长24.62%；同期，天孚通信营收为19.23亿元，环比增长约28%。
对于下游需求，中际旭创和新易盛的态度依然乐观。中际旭创副总裁兼董事会秘书王军表示，主要客户的订单已基本覆盖2027年全年，目前未观察到客户砍单或下调需求指引；王诚也表示，第三季度行业趋势未发生任何变化，明年的订单交付需求将比今年大幅增长。
在解释第三季度业绩时，三家公司均提到了上游物料的制约。其中，新易盛管理层明确表示，原材料的短缺影响了第三季度的产出和交付。
“影响主要在于物流”
泰国是中国光模块产业链在海外的主要生产基地之一，上下游多家企业在此设厂，“易中天”三家也在泰国建有量产工厂，部分产品直接从泰国发往海外客户。因此，泰国的物流状况直接关系到它们的出货情况。
根据公开信息，9月下旬泰国多地遭遇强降雨，9月26日曼谷宣布全市50个区均为洪灾灾区。洪水期间，尽管素万那普机场仍在运营，但泰国国际航空的不少地勤人员无法到岗，自9月30日起，该公司机场货站一度暂停收货，机场的货物处理也因人手短缺而放缓。
根据王诚在上述业绩交流会上的介绍，新易盛的成都工厂和泰国工厂存在分工，两地之间有物流周转，泰国工厂更多负责从产成品到发货阶段的工作。他表示，这次洪水未影响新易盛的生产，也未造成货物损坏，“影响主要在于物流”，原计划9月底大量发出的产品，有一部分未能发出或未能完成报关出口。
在交流会上，有投资者提问：同行在泰国也有不少产能，为何洪水对新易盛的影响如此之大？对此，王诚解释称，9月下旬本就是新易盛集中发货的时期，洪水正好发生在这段时间，因此影响尤为显著。
出货延误之所以影响当季收入，与收入确认的时点有关。王诚介绍，新易盛的销售方式包括发往寄售仓、直接发货、清关等，收入确认的时点各不相同，货物未能按时发出或完成报关，相应的收入确认就要顺延。
王诚表示，部分大客户采用寄售仓方式——产品先发至仓库，客户领用时才确认收入。王诚说，第三季度有一段时间，部分客户的提货节奏放缓，该因素与发货端的问题叠加，最终反映在公司第三季度的收入上。新易盛董事兼财务总监林小凤则表示，客户的整体需求持续上升，每月提货节奏有所变化，属于正常情况。
那么，这部分推迟的收入有多少？对此，新易盛在交流会上未给出具体数字，但三季报数据显示，该公司9月末的存货价值为174.13亿元，比6月末增加了57.57亿元。
林小凤称，在增加的存货中，约一半是库存商品，可以很快确认收入，“如果把这部分包括在内，第三季度的收入水平可能不会是现在这种下滑趋势”。据其介绍，截至9月底形成的库存商品，大部分已在10月确认收入。
在存货方面，中际旭创9月末的存货为238.78亿元，比6月末增加了40.52亿元。王晓丽认为，泰国洪水对中际旭创的影响有限，对收入而言只是“时间性差异”，因洪水增加的存货“没有那么多”，存货中相当一部分是为后续订单准备的原材料。
提前锁定的物料
除了泰国洪水，上游物料的供应也关系到三家公司的交付节奏。
订单充足时，光模块厂商能交出多少货，很大程度上取决于能获得多少上游物料，而核心物料需要提前锁定。王诚在交流会上表示，今年原材料供应非常紧张，且不限于某一种，随着光模块订单快速增长，核心原材料的备货周期不断拉长，有的超过半年，甚至长达一年。
在新易盛和中际旭创的交流会上，DSP（数字信号处理芯片，高速光模块中处理电信号的核心芯片）都是被多次问及的物料。
王军称，DSP是光模块非常关键的物料，目前供给偏紧，大客户也参与了其管控和分配；另外，由于上游先进制程产能同样紧张，DSP的价格也比较坚挺。
王军同时表示，面对核心物料不同程度的紧张，中际旭创通过前期积极备料、签订长期协议、支付预付款以及引入新供应商，提前安排关键物料，因此第三季度仍实现了收入较快增长。
截至9月末，中际旭创的预付款项为15.67亿元，较年初增长1068.43%，主要是为满足订单交付，提前向供应商锁定上游原材料；其他非流动资产增至19.54亿元，主要是为长期锁定上游原材料而预付的长期材料采购款。
王晓丽在电话会上也提到，今年第二季度，中际旭创集中支付了资本开支款和材料预付款，现金流一度出现波动，第三季度已恢复正常。按三季报和半年报数据计算，中际旭创第三季度单季经营活动产生的现金流量净额约为62亿元。
光器件厂商天孚通信第三季度的营收增长，则与物料供应好转有关。该公司在10月28日的投资者关系活动中表示，第三季度有源光器件（涉及光电转换的器件）业务的核心物料供应紧张局面已明显缓解，到货节奏总体顺畅，有源光器件的交付能力随之提升，带动了收入增长。
天孚通信9月末的存货为12.74亿元，比6月末增加3.45亿元。对此，该公司表示，存货增加主要来自战略性备货，即为CPO（共封装光学）等新技术路线提前储备关键原材料。
新易盛的情况则有所不同，其第三季度的产出受到了原材料的明显影响。在被问及第三季度产量环比增长不够强劲是否与缺少物料有关时，王诚表示，这是原因之一，但与订单的分布也有一定关系。“坦诚地讲，第三季度原材料端对我们整个产出和交付有一定的影响。”他说。
在回答“DSP是否拖累第三季度出货”的提问时，王诚也表示，新易盛第三季度在原材料端确实遇到了一些问题，像DSP这样的核心元器件，备货周期已明显拉长。据其介绍，第三季度用到的原材料早在第三季度之前就已备货下单，这方面有不少经验值得总结，也有需要改进的地方；明年所需的核心原材料，目前已在储备。林小凤也表示，新易盛在原材料和半成品的备货上相当积极，公司预付款项从年初的1695.87万元增至9月末的13.22亿元，主要是预付材料款。
除了物料，交付还取决于产能。洪水过后，三家公司的扩产计划里仍然都有泰国。王军表示，中际旭创目前主要的扩产计划在泰国和其他一些东南亚地区；王诚亦称，新易盛在成都和泰国同步扩产；天孚通信管理层则表示，苏州、江西和泰国三地的扩产按计划推进。
本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：郑晨烨，36氪经授权发布。
